霸菱为什么要投资一个市场似乎已经饱和的电子词典行业呢？霸菱到底从中发现了什么机会？风险投资家应该具有什么样的独特视角？如果全面观察我国电子教育产品市场的发展趋势，并结合诺亚舟电子自身的发展情况分析，我们就不会对这笔风险投资感到疑惑了，其中的谜团也会一一解开。

一、广阔的行业市场前景

尽管电子教育产品种类繁多，包括电视学习机、电子词典、网络学习机、复读机等，从电视学习机、电子词典、复读机等个体上看，电子教育产品好像没有市场潜力，但是，随着新技术的运用、新产品的开发和推广，电子教育产品是有市场前途的。

1.电子教育产品的市场规模

电子教育产品的消费者还是以学生为主，这从广告的诉求点上就能看出来，几乎所有的广告都在告诉家长：使用它们的产品能提高孩子的英语成绩。而学生的队伍有多庞大呢？通过查阅2004年统计年鉴，我们可以得到一组数据（见表1）。

表1  2000～2003年部分院校在校生人数

从表1可以发现，普通高等学校和普通中等学校的在校生人数不断增加，这一方面是适龄人口增加导致的，另一方面也是近几年升学率提高造成的。从普通高等学校、中等学校和小学的在校生总数来看，连续四年在校生总数增加。另外，这里仅仅通过中国的在校生人数来判断未来电子教育产品市场规模是低估了潜在市场规模，因为除了学生，上班族也可能使用电子教育产品，而且海外的电子教育产品市场也可能被开拓。即使纯粹以在校生来估计市场规模，那么，按照保守的算法，如果电子教育产品的拥有率是10%，并且每台电子教育擦和你贫的价格是500元，电子教育产品行业也是一个每年10亿元的市场

2.数码学习机的市场规模

2003年学习机才开始出现在中国市场，当年销售量已经达到五六十万太据赛迪顾问对中国数码学习机市场的检测数据显示，2004年中国数码学习机市场总销量达到170.45万台，销售额18.21亿元；2005年上半年共销售140.21万台，销售额13.87亿元。学习机的主要客户群为初中和高中生，根据国家统计局的数据，2004年底中国在校学生人数约2.3亿，当时学习机的累计出货量为500万台左右，普及率还不到3%，这样的保有量与中国城镇家庭28%的电脑普及率和59%的影碟机普及率相比，学习机还有很大的市场空间。

二、诺亚舟自身的优势

与其他电子教育产品的厂商相比，诺亚舟的核心优势在于技术，并且是自主研发的技术。当然，诺亚舟还有优秀的研发团队的强大的生产、销售能力。这些都是霸菱投资有限公司在对诺亚舟作尽职调查时所看中的。

1.优秀的团队

诺亚舟公司研发团队有软、硬件工程师200多名，其中博士10名，硕士50余名，本科以上学历占85%。诺亚舟公司努力发展拥有自主知识产权的各类行业技术，公司核心技术“智能识别软件”等多个软件产品被评为“深圳市优秀软件产品”，研发实力和技术水准均居同行业领先地位。2005年研发的“NP-iTECH数字动漫引擎技术”已通过中国教育部基础教育资源中心鉴定，并已在全球申请专利，这项技术在中国申请的专利总共有12项。

2.创新的技术

（1）NP-iTECH（数字动漫引擎）——手持王诺多媒体集成技术。NP-iTECH是手持网络多媒体集成技术的简称，是诺亚舟公司研发的新型大规模集成网络多媒体技术在手持个人信息终端的应用技术。NP-iTECH基于NP(Network Processor)新一代网络处理器技术，是Neplayer、NMD&NMT、Nmail、nFlashMX、DLSprite、nTrack、Nmessage、nCell等多项专利新技术的系统集成，全面支持多媒体动漫内容在个人信息终端设备和教育电子类产品的应用。

（2）网络学习机。网络学习机是基于互联网新技术——NP新一代网络处理器技术和掌上电脑技术相融合的全新教育电子产品，内置NP-iTECH，全面支持网络互动学习和多媒体动漫课件，是传统学习机的革命性换代产品。TP-iTECH是网络写袭击的核心技术和标志

3.强大的生产和销售能力

诺亚舟拥有强大完备的营销服务网络。在中国，诺亚舟设立了北京、上海、广州、成都、香港等分公司和分支机构，在全国31个省份建立了以总代理为主的营销服务体系，网络覆盖全国各级市场；在欧洲、中东、澳洲、俄罗斯、韩国、日本、东南亚、北美等地，诺亚舟设立了国际分销机构，产品以自主品牌行销国际市场。自1999年底开始，诺亚舟公司就以100%的年增长率高速发展，年产能达到700万台。2005年11月22日，创新诺亚舟电子（深圳）有限公司入选美国德勤（Deloitte&Touche）会计师行及咨询公司“2005德勤亚太地区高科技高成长500强”名单。

三、案例评析

本案例对风险投资机构的启示就是：看一个企业，要从多角度去观察、思考，不要被一些貌似风险的因素所吓到。

1.“瘦狗”不是问题的全部

对一个企业来说，它可能有处于“瘦狗”阶段的产品、业务，但不能据此说这个企业没有发展前途，因为企业可能还有处于“金牛”阶段、“明星”阶段的产品和业务。电子词典行业的确竞争激烈，市场销售额可能很快达到天花板，但数码学习机却可能呈现出另一番景象。本案例中，电子词典可以被认为是即将进入“瘦狗”阶段的产品，但数码学习机可以成长为“金牛”产品或“明星”产品，因此，不能因为有一款“瘦狗”产品而轻率地给诺亚舟划上一个句号。

对风险投资机构来说，很容易被企业的一些衰退中的业务吓跑，以为这些业务所在的行业就是被投资企业的一切，一叶障目。而优秀的投资者则能看到别人所没有看到的，先人一步。在本案例中，霸菱就是这样的一个投资者，在大多数投资者被国内电子词典行业的饱和吓退时，毅然进入，这就是霸菱独特的视角。诺亚舟作为一个电子教育产品生产商，虽然电子词典业务可能很快成为“瘦狗”，但它拥有的“金牛”和“明星”——网络学习机，在网络学习热潮中，可以凭借自由的技术，取得比目前在电子词典行业里更大的优势。在大多数投资人预期国有电子词典行业的衰退趋势时，霸菱透过详尽的尽职调查，毅然选择了诺亚舟，促进了这神来之笔。试想如果没有展开深入的尽职调查，霸菱也不可能发现诺亚舟即将在数码学习机领域大放异彩。

2.不要抛弃“丑小鸭”

很多风险投资机构不敢进入电子教育行业，还有一个原因可能是从事电子教育产品生产的厂商技术都不高。对风险投资来说，被投资企业能吸引它的根本在于创新的技术或者是创新的商业模式。而电子教育行业的众多企业既没有创新的技术，也没有创新的业务模式。但是，就是在这多而杂的企业中，诺亚舟偏偏拥有自主的创新技术NP-iTECH。如果不做仔细的调研，这样一个将来有发展潜力的企业就会从风险投资基金经理的眼前溜过。霸菱没有放过诺亚舟，它们发现了这个躲藏在众多普通企业中的“丑小鸭”，并且相信诺亚舟凭借自身的实力终将成为美丽的“天鹅”。

由此可以发现，风险投资也是个艺术活。艺术活与技术活的区别在于，只要努力学，技术活可能被所有人掌握，但如果没有独到的素质，艺术活不是每个人都能掌握的。在风险投资行业，这个独到的素质就是与众不同的眼光和观察角度。在所谓“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”，每个企业都有其内在的价值，关键在于风险投资公司能否发现这个价值，而发现价值的前提必定是尽职尽力的调查研究。