公司概况

1993年1月，江西恒大高新技术实业有限公司（以下简称恒大有限）成立，注册资本8万元。

2007年10月25日，恒大有限召开2007年临时股东会，决定由全体股东作为发起人，将以2007年8月31日经审计的公司净资产8453.59万元，折为股本5600万股（每股面值1元），其余计入资本公积，整体变更设立江西恒大高新技术股份有限公司（以下简称江西恒大）。2007年10月30日，公司在南昌市工商行政管理局办理了变更登记备案手续，领取了《企业法人营业执照》，注册号为360100219401372.整体变更设立前及设立后，公司的股权结构均为：朱星河持股50.36%，胡恩雪持股30%，胡长清持股10%，朱光宇持股5.36%，胡恩莉持股2.50%，朱蓓坚持股1.78%。

江西恒大的经营范围为：工业设备特种防护及表面工程、硬面技术服务（凭资质证经营）；金属热喷涂、高温远红外、高温抗浊耐磨等涂抹了、特种陶瓷、耐磨衬里材料、耐火材料、捣打料、高温胶泥、尼龙、超高分子量聚乙烯衬板、防腐涂料等新材料及通用机械（阀门）的生产和销售；国内贸易、进料加工和“三来一补”业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外。）

2009年11月，江西恒大向深圳证劵交易所提出申请，请求在创业板公开发行股票并上市，计划发行人民币普通股1900万股。但其申请被深圳证劵交易所创业板发行审核委员会否决。

被否可能原因分析

问题一：家族企业问题

问题分析：在江西恒大六位股东中，朱星河与胡恩雪为夫妻关系、与朱光宇为父子关系、与朱倍坚为叔侄关系，胡长清与胡恩雪、胡恩莉均为父女关系，胡恩雪与胡恩莉为姐妹关系。因此江西恒大实际为朱、胡两大家族所有。朱星河、胡恩雪等6位股东于2007年10月签订了《一致行动人协议》。这样，即使江西恒大能够发行成功1900万股，也只是刚刚达到发行后总股本的25%，其余近75%的股权全部被6个自然人掌控。因此，江西恒大实质上为家族式企业。

对于存在家族企业现象的拟上市公司，在经营与运作过程中可能存在以下风险：（1）一股独大现象，家族企业由家族成员控制，而家族内部由于存在家长制以及血缘关系，所有家族成员的持股实际上具有一致行动的特征。为此，家族企业中的“一股独大“现象较为明显，存在着侵害中小股东权益的风险。在江西恒大中，六位股东不仅存在血缘或姻亲关系，而且还签订了《一致行动人协议》，这样就可能利用公司控制权损害中小股东的利益。（2）管理不透明。在实践操作中，拟创业板上市的家族企业可能会出现诸如企业财务帐册不规范、会计原始凭证缺失、资金占用和资产划转不规范、税收缴纳存在漏洞、土地实用权取得不规范、经营范围模糊、关联交易违背市场公允价格、股权关系过于复杂等问题。（3）永续经营问题。家族企业的权利交接是家族企业发展过程中必然遇到的一个难道。一方面，家族企业的特征使得家族企业可能采取任人唯亲的方式选择创业的高级管理人员，创业企业家本身也许非常优秀，适合经营企业，但是他或她的继承人却可能无法圣人其父辈的职责。另一方面，由于家族内部在权利交接过程中可能会出现相互争权与内部斗争，家族企业往往会在新老权利交接过程中出现企业裂变与经营波动等严重影响企业正常经营的情况。在江西恒大的董事会、高级管理人员以及监事会中，朱胡家族都处于控制地位。

因此，江西恒大的家族控制问题，有可能是被创业板发审委否决的重要原因之一。

问题二：应收账款问题

2006年12月31日、2007年12月31日、2008年12月31日和2009年9月30日，江西恒大应收帐款净额分别为5773.15万元、10，492.27万元、9748.56万元和11，742.81万元，占资产总额的比重分别为36.29%、47.61%、41.06%和45.34%。2006年、2007年、2008年和2009年1～9月的应收账款周转率分别为2.15%、1.87%、1.72%和1.36%。

在招股说明书申报稿中，江西恒大说明各期末应收账款余额较高的主要原因是由于近几年公司业务快速增长，且业务收入呈现逐季递增的特点，部分账款回收跨期，导致期末公司应收账款余额较高；此外，公司2009年前三季度营业收入增长较快，导致2009年9月30日的应收账款净额比2008年12月31日出现一定幅度的增长。

江西恒大的应收款达一个多亿，对于一个上创业板的小公司来说明显过大。虽然公司作了说明归因于经营增长较快，但实际上，这点可能难以说明投资者，一个小公司应收帐款过大引起资金链问题的风险较大。

应收帐款过高或许是深交所创业板发审委否决其的又一重要原因。